Multiplikatorverfahren erklärt

Das Multiplikatorverfahren gehört zu den marktorientierten Methoden. Der Grundgedanke: Vergleichbare Unternehmen erzielen am Markt Preise, die sich in einem bestimmten Verhältnis zu einer Kennzahl bewegen. Dieses Verhältnis, der Multiplikator oder das „Multiple“, wird auf das zu bewertende Unternehmen übertragen.

Die Formel ist einfach:

Unternehmenswert (Enterprise Value) = Bezugsgröße × Multiplikator

Aus dem Enterprise Value lässt sich anschließend der Preis für die Eigentümer ableiten (siehe unten). Das Verfahren steht neben den Ertragswert- und Substanzansätzen. Wie die Ertragswertlogik im Detail funktioniert, beschreibt der Beitrag zum Ertragswertverfahren Unternehmensbewertung. Einen Überblick über alle gängigen Methoden finden Sie im Ratgeber zur Unternehmensbewertung.

Der Reiz liegt in der Nachvollziehbarkeit: Käufer und Verkäufer können eine Größenordnung mit wenigen Zahlen diskutieren. Das ist zugleich die Schwäche. Ein Multiplikator verdichtet viele Annahmen über Wachstum, Risiko und Kapitalbedarf in eine einzige Zahl, die man ihm nicht mehr ansieht.

Welche Kennzahl als Basis dient, bestimmt, wie belastbar das Ergebnis ist.

• EBIT (Ergebnis vor Zinsen und Steuern) berücksichtigt Abschreibungen und damit den Investitionsbedarf. Für kleine Betriebe mit viel Anlagevermögen, etwa Werkstätten oder Produktionsbetriebe, ist es meist aussagekräftiger als das EBITDA.
• EBITDA (Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen) blendet die Abschreibungen aus. Es eignet sich für Vergleiche zwischen Unternehmen mit unterschiedlicher Abschreibungspolitik, kann bei investitionsintensiven Betrieben aber zu optimistisch wirken.
• Umsatz ist leicht zu ermitteln, sagt aber nichts über die Profitabilität. Umsatzmultiplikatoren werden eher dort genutzt, wo Erträge schwer zu bereinigen sind oder das Ergebnis bewusst niedrig gehalten wird.
• Rohertrag (Umsatz abzüglich Wareneinsatz) wird in Branchen mit stark schwankendem Materialanteil verwendet.

Wenn Sie den Begriff ebit multiple erklärt bekommen wollen: Ein EBIT-Multiple beschreibt, das Wievielfache des nachhaltigen EBIT als Preis für den gesamten Betrieb bezahlt wird. Wichtig ist, dass Multiplikator und Bezugsgröße zusammenpassen. Ein EBITDA-Multiple darf niemals auf das EBIT angewendet werden und umgekehrt.

Branchenspezifische Bezugsgrößen wie Umsatz pro Einheit oder Bestandswerte gibt es ebenfalls. Sie sind jedoch stark vom Einzelfall und von der Datenlage abhängig. Orientierungswerte, die wir ohne belastbare Quelle nicht nennen können, finden Sie hier bewusst nicht.

Der häufigste Fehler liegt nicht beim Multiplikator, sondern beim Ergebnis. Maßgeblich ist das nachhaltig erzielbare Ergebnis, nicht der Gewinn eines einzelnen guten oder schlechten Jahres. Typische Bereinigungen:

1. Mehrjahresbetrachtung: Das Bewertungsgesetz nimmt für die steuerliche Bewertung ebenfalls den Durchschnitt der letzten drei abgelaufenen Wirtschaftsjahre als Beurteilungsgrundlage für den künftigen Jahresertrag [3]. Als Orientierung für die Praxis ist das sinnvoll, auch wenn Käufer und Verkäufer frei verhandeln.
2. Einmalige Effekte: Außerordentliche Aufwendungen, einmalige Veräußerungsverluste oder Sondererträge werden herausgerechnet. Auch das Bewertungsgesetz sieht solche Korrekturen am Ausgangsgewinn vor [4].
3. Unternehmerlohn: Bei Einzelunternehmen und Personengesellschaften steckt die Arbeitsleistung des Inhabers im Gewinn. Ein Käufer muss diese Leistung entweder selbst erbringen oder ersetzen. Das Ergebnis ist daher um einen angemessenen Unternehmerlohn zu mindern, siehe den Beitrag zum kalkulatorischer Unternehmerlohn.
4. Privat veranlasste Kosten: Dienstwagen, Familienmitarbeit oder überhöhte Mieten an eigene Immobilien werden auf marktübliche Verhältnisse gebracht.
5. Nicht betriebsnotwendiges Vermögen: Vermögenswerte, die sich herauslösen lassen, ohne die Geschäftstätigkeit zu beeinträchtigen, werden getrennt vom Ertragswert bewertet. Das Bewertungsgesetz beschreibt diese Trennung ausdrücklich [2].

Je transparenter diese Bereinigungen dokumentiert sind, desto weniger Streit entsteht später in der Prüfung der Unterlagen. Mehr dazu im Ratgeber zur Due Diligence.

Multiplikatoren stammen im Kern aus zwei Quellen:

• Transaktionsmultiplikatoren werden aus tatsächlich bezahlten Kaufpreisen vergleichbarer Unternehmen abgeleitet.
• Börsenmultiplikatoren werden aus den Kursen börsennotierter Vergleichsunternehmen gebildet.

Für kleine und mittlere Betriebe ist die Lage schwierig. Kaufpreise werden fast nie veröffentlicht, die Vertraulichkeit gehört zum Geschäft. Börsennotierte Vergleichsunternehmen sind in der Regel viel größer, diversifizierter und leichter handelbar. Übertragen wird daher meist ein Abschlag für Größe und geringere Handelbarkeit, über dessen Höhe wir keine belastbaren Daten kennen. Wer fertige Tabellen mit „Branchenfaktoren“ ohne Angabe von Stichprobe, Zeitraum und Definition der Kennzahl nutzt, sollte vorsichtig sein.

Für Orientierungswerte nach Branchen verweisen wir auf unsere Übersicht EBIT Multiplikator Branchen. Sie ist eine Indikation, keine Bewertung. Für einzelne Branchen gilt: Wo es keine belastbare Quelle gibt, steht dort „keine belastbaren Daten“.

Ein Multiplikator auf EBIT oder EBITDA liefert den Wert des operativen Geschäfts, unabhängig davon, wie es finanziert ist. Der Kaufpreis für die Anteile oder den Betrieb ergibt sich erst nach Anpassungen:

Enterprise Value − Finanzschulden + liquide Mittel (+/− weitere schuldenähnliche Positionen) = Eigenkapitalwert

Zu den schuldenähnlichen Positionen können je nach Fall Pensionsrückstellungen, Gesellschafterdarlehen, Leasingverpflichtungen, Steuerverbindlichkeiten oder ein Investitionsstau zählen. Auch das Working Capital spielt eine Rolle: Im Vertrag wird oft ein normales Niveau vereinbart, Abweichungen führen zu Kaufpreisanpassungen. Diese Fragen gehören in den Unternehmenskaufvertrag und sollten steuerlich und rechtlich beraten werden.

Nicht jeder Verkauf ist ein Anteilsverkauf. Beim Kauf einzelner Wirtschaftsgüter statt der Anteile wird der Preis oft über die erworbenen Vermögenswerte und den übersteigenden Betrag hergeleitet. Zum übersteigenden Teil, dem Goodwill, und zur steuerlichen Behandlung gibt es eigene Beiträge.

Die folgenden Werte sind frei erfundene Rechenhilfen und keine Marktdaten. Sie zeigen nur den Rechenweg.

Schritt	Beispielwert
Ausgewiesener Gewinn (Durchschnitt drei Jahre)	180.000
+ Einmalige Aufwendungen	20.000
− Angemessener Unternehmerlohn	90.000
= Bereinigtes nachhaltiges Ergebnis	110.000
× angenommener Multiplikator	3,0
= Enterprise Value	330.000
− Finanzschulden	60.000
+ Liquide Mittel	10.000
= Eigenkapitalwert	280.000

Der Beispiel-Multiplikator 3,0 ist ohne Marktbeleg gewählt. Würde man 4,0 annehmen, stiege der Enterprise Value auf 440.000. Das zeigt die Hebelwirkung: Eine kleine Änderung beim Multiplikator wirkt stärker als eine ebenso große Änderung bei Schulden oder Kasse. Prüfen Sie daher stets, woher der verwendete Faktor stammt.

Der Begriff „Faktor“ taucht auch im Steuerrecht auf, ist dort aber etwas anderes. Beim vereinfachten Ertragswertverfahren, das nach § 199 BewG unter Bedingungen für bestimmte steuerliche Zwecke angewendet werden kann [1], wird der Jahresertrag mit dem Kapitalisierungsfaktor multipliziert [2]. Dieser beträgt nach § 203 Abs. 1 BewG 13,75 [5]. Das Bundesfinanzministerium kann ihn per Rechtsverordnung an die Zinsstrukturdaten anpassen [5].

Dieser gesetzliche Faktor bildet keinen Marktpreis ab. Er dient der steuerlichen Bewertung, etwa für Erbschaft und Schenkung. Das Verfahren darf nach dem Gesetz nur angewendet werden, wenn es nicht zu offensichtlich unzutreffenden Ergebnissen führt [1]. Für die Preisfindung im Verkauf ist es deshalb kein Ersatz für eine betriebsbezogene Bewertung. Bei Anteilen an Kapitalgesellschaften nennt § 11 Abs. 2 BewG zudem eine Untergrenze: Der Substanzwert darf nicht unterschritten werden [6]. Zu steuerlichen Folgen sprechen Sie mit einem Steuerberater, diese Plattform gibt keine Steuerberatung.

Stärken

• schnell und mit wenigen Daten anwendbar
• als Plausibilitätsprüfung für andere Verfahren geeignet
• bildet reale Zahlungsbereitschaften ab, wenn gute Vergleichsdaten vorliegen

Grenzen

• Vergleichsdaten für kleine Betriebe sind selten und kaum überprüfbar.
• Der Multiplikator verbirgt Annahmen über Wachstum und Risiko.
• Unternehmen mit starker Inhaberabhängigkeit, Kundenkonzentration oder auslaufenden Verträgen lassen sich schlecht über einen Durchschnittsfaktor erfassen.
• Bei Verlustbetrieben oder jungen Unternehmen fehlt ein positives Ergebnis als Basis.
• Rechtliche Besonderheiten, etwa Zulassungen oder Mietverträge, spiegeln sich im Faktor nicht automatisch.

Als Faustregel gilt: Das Verfahren liefert eine Verhandlungsspanne, keinen exakten Wert. Gutachten und Standards der Wirtschaftsprüfung gehen deutlich weiter. Wenn Sie einen belastbaren Wert brauchen, etwa für eine Finanzierung, einen Erbfall oder einen Streit unter Gesellschaftern, beauftragen Sie einen qualifizierten Gutachter. Im Nachfolgeberater finden Sie Kontakte.

Welche Kennzahl sinnvoll ist, hängt vom Geschäftsmodell ab. Bei wiederkehrenden Erlösen und Beständen, etwa bei einer Hausverwaltung kaufen, spielen oft Verträge und Kundenbindung die Hauptrolle. Bei freiberuflichen Praxen und Kanzleien wie bei einer Steuerkanzlei kaufen ist der Mandantenstamm entscheidend, und die Übergabe des Vertrauens bestimmt den Wert mit. Bei personalintensiven Betrieben wie einem Pflegedienst kaufen wirken Personalsituation und regulatorische Vorgaben auf Ergebnis und Risiko.

Für keine dieser Branchen nennen wir hier Faktoren, da uns keine belastbaren Daten vorliegen, die wir sauber belegen könnten. Auf den Branchenseiten finden Sie, soweit verfügbar, die dazugehörigen Hinweise mit Quellen.

1. Ergebnis bereinigen: Drei Jahre Zahlen, Einmaleffekte, Unternehmerlohn und Privatanteile klären.
2. Bezugsgröße wählen: EBIT oder EBITDA, passend zur Branche und zum Investitionsbedarf.
3. Mehrere Verfahren kombinieren: Das Ergebnis des Multiplikators mit einer ertragsorientierten Rechnung gegenprüfen.
4. Spanne statt Punktwert: Bestimmen Sie Untergrenze, Zielwert und Schmerzgrenze.
5. Annahmen dokumentieren: Jede Zahl braucht eine Herkunft, sonst bricht die Verhandlung an der ersten Rückfrage.

Eine erste Indikation erhalten Sie über Unternehmenswert berechnen. Er ersetzt keine Bewertung. Wenn Sie Ihren Betrieb anonym anbieten möchten, können Sie auf der Plattform unternehmen verkaufen. Interessenten für ein Exposé unterschreiben zuvor eine digitale Geheimhaltungserklärung. Wer Betriebe sucht, startet auf der Seite unternehmen kaufen. Die M&A Börse vermittelt nicht, erhebt keine Provision und gibt keine Rechts-, Steuer- oder Anlageberatung.